Il venture capital con progetti a 4-5 anni incarna perfettamente la tensione tra la teoria di Manso e la filosofia di Taleb. È un orizzonte temporale che suona contro-intuitivo: troppo lungo per la logica del "fail fast" da incubatore, troppo corto per la pazienza della ricerca fondamentale. Eppure è proprio qui che si gioca la partita dell'innovazione dirompente.
Il problema strutturale
I fondi VC operano tipicamente su cicli di 10 anni. Un progetto a 4-5 anni occupa il cuore del fondo: non è un esperimento rapido da liquidare, ma nemmeno un investimento da tenere per un'intera generazione. Manso ci dice che il contratto ottimale per l'innovazione richiede tolleranza nel breve termine e ricompensa nel lungo. Ma cosa significa "breve" e "lungo" quando il progetto stesso dura 4-5 anni?
Qui emerge un paradosso. Il VC tollerante — quello che Manso celebrerebbe — potrebbe essere tentato di mantenere vivo un progetto che sta fallendo, perché il fallimento prematurato distruggerebbe il valore dell'opzione. Ma Taleb ci avverte: l'antifragilità non è la persistenza a oltranza, è la capacità di trarre beneficio dallo stress. Un progetto che assorbe risorse per 5 anni senza generare informazioni utili non è antifragile: è semplicemente costoso.
La soluzione di Manso: il contratto come orologio
Per Manso, la risposta sta nella struttura contrattuale. Il contratto ottimale per un progetto a 4-5 anni non è lineare: non è un flusso costante di finanziamento legato a milestone arbitrarie. È qualcosa di più sofisticato.
Il principale (il VC) deve commettere a un livello di finanziamento iniziale che copra la fase esplorativa — i primi 12-18 mesi — senza richiedere risultati misurabili. Questa è la fase di "tolleranza eccezionale per il fallimento" di cui parlava Holmström. Poi, a intervalli predeterminati, il VC ha l'opzione — non l'obbligo — di continuare. Ma la soglia di abbandono deve essere più bassa del livello ottimale ex-post. In altre parole: il VC deve essere disposto a continuare anche quando i segnali sono deboli, perché l'innovazione è imprevedibile e idiosincratica.
La ricompensa, nel contratto di Manso, arriva solo alla fine — anno 4 o 5 — e deve essere esplosiva: equity, non stipendio; upside illimitato, non bonus cappato. Questo è l'equivalente finanziario della strategia "1/N" di Taleb: molti piccoli investimenti esplorativi, pochi payoff enormi.
La correzione di Taleb: l'opzione reale
Taleb aggiunge una dimensione che Manso non esplicita: il progetto a 4-5 anni deve essere strutturato come una serie di opzioni reali, non come un unico contratto. Ogni anno, ogni semestre, il team imprenditoriale e il VC devono avere la possibilità di ribaltare la strategia, di pivotare, di abbandonare il percorso iniziale senza costi irrecuperabili.
La start-up antifragile, nel mondo di Taleb, "fallisce piccolo" anche in un progetto di 5 anni. Non fallisce nel senso di chiudere i battenti, ma nel senso di scoprire rapidamente che l'ipotesi iniziale era sbagliata e di reindirizzare le risorse. Il fallimento è informativo, non terminale. "Il mio primo prodotto era spazzatura, ma la conoscenza che ho acquisito era inestimabile".
Questo richiede una struttura di costi flessibile: team piccoli, infrastrutture leggere, nessun investimento in asset fisici che non possano essere rivenduti o riconvertiti. Il burn rate deve essere controllato non per avarizia, ma per opzionalità. Più soldi bruci prima di avere informazioni, meno opzioni hai davanti.
La pratica: cosa funziona e cosa no
Nella pratica del venture capital, i progetti a 4-5 anni si dividono in due categorie fallimentari.
La trappola della milestone fittizia: il VC imposta milestone a 6 mesi, 12 mesi, 18 mesi — prodotti, clienti, ricavi — e il team imprenditoriale, per sopravvivere, inizia a "giocare" le milestone. Ottimizza per impressionare il VC, non per imparare. Manso avrebbe previsto questo: il pay-for-performance soffoca l'esplorazione. Taleb avrebbe aggiunto: le milestone sono narrazioni confezionate, non informazioni genuine.
La trappola della pazienza cieca: il VC, in nome della tolleranza, continua a finanziare un progetto che non genera segnali informativi. Nessun pivot, nessuna scoperta, solo persistenza. Questo non è l'effetto assicurativo di Manso: è la negazione dell'antifragilità di Taleb. Un sistema che non viene stressato non impara; un progetto che non viene mai messo in discussione non innova.
La via di mezzo: il VC struttura il finanziamento in tranche — non legate a milestone arbitrarie, ma a esperimenti. Ogni 12-18 mesi, il team deve aver condotto un esperimento la cui fallimentarità è informativa per sé. Non "hai raggiunto 100 clienti?", ma "hai testato l'ipotesi X con il metodo Y e hai scoperto Z". Il finanziamento continua se il team impara, non se vende. La ricompensa finale — anno 4 o 5 — è legata a metriche di impatto, non di attività.
Il ruolo del tempo
I 4-5 anni non sono un dato di fatto: sono una scelta strategica. Per Manso, rappresentano l'orizzonte necessario perché l'esplorazione generi risultati non osservabili nel breve termine. Per Taleb, rappresentano la durata massima prima che il sistema diventi fragile per eccesso di esposizione.
La start-up che dura 5 anni senza aver mai avuto un momento di "quasi morte" — un pivot forzato, una scoperta inaspettata, un mercato che si chiude e se ne apre un altro — probabilmente non è innovativa. È solo persistente. La vera innovazione, dice Taleb, nasce dal "rischio antifragile", non dalla pazienza passiva.
La sintesi per il VC pratico
Un fondo che volesse applicare congiuntamente Manso e Taleb a progetti a 4-5 anni dovrebbe:
Strutturare il contratto come Manso suggerisce: tolleranza esplicita per i fallimenti esplorativi nei primi 18-24 mesi, ricompensa differita e asimmetrica alla fine. Nessun bonus intermedio legato a metriche di attività.
Strutturare il progetto come Taleb suggerisce: costi flessibili, team piccoli, molte opzioni di pivot, nessun asset irrecuperabile. Il fallimento deve essere informativo, non terminale.
Misurare l'apprendimento, non le performance. Ogni anno, la domanda non è "quanto hai venduto?" ma "cosa hai scoperto che non sapevi?" e "come hai cambiato idea?".
Avere il coraggio di liquidare quando l'apprendimento si ferma. La tolleranza di Manso non è infinita: è strutturata per proteggere l'esplorazione, non per perpetuare la stagnazione.
In definitiva, il progetto a 4-5 anni è il banco di prova per una cultura dell'innovazione che non sia né il "fail fast" superficiale degli acceleratori, né la pazienza ingiustificata dei grandi gruppi industriali. È l'orizzonte in cui la tolleranza contrattuale di Manso incontra l'opzionalità sistemica di Taleb. E dove il fallimento, se ben gestito, diventa il prezzo più razionale che si possa pagare per la possibilità — non la certezza — di cambiare qualcosa.
